+7 (499) 653-60-72 Доб. 448Москва и область +7 (812) 426-14-07 Доб. 773Санкт-Петербург и область

Современная оценка рынка облигаций


Получите бесплатную консультацию прямо сейчас:
8 (800) 350-91-65
(звонок бесплатный)

Рынок ценных бумаг - это экономические отношения между участниками рынка по поводу выпуска и обращения ценных бумаг. Рынок ценных бумаг представляет собой составную часть финансового рынка , на котором происходит перераспределение денежных средств с помощью таких финансовых инструментов, как ценные бумаги. Ценная бумага, согласно юридическому определению, имеющемуся в Гражданском кодексе Российской Федерации ст. В соответствии со ст. В настоящее время подавляющая часть ценных бумаг существует не в своей исторически первой — бумажной, или документарной форме, а в так называемой безбумажной, или бездокументарной форме.

ВИДЕО ПО ТЕМЕ: Как зависит доходность облигации от её цены? // Рынок облигаций

Дорогие читатели! Наши статьи рассказывают о типовых способах решения бытовых вопросов, но каждый случай носит уникальный характер.

Если вы хотите узнать, как решить именно Вашу проблему - обращайтесь по ссылке ниже. Это быстро и бесплатно!

ПОЛУЧИТЬ КОНСУЛЬТАЦИЮ

Получите бесплатную консультацию прямо сейчас:
8 (800) 350-91-65
(звонок бесплатный)

Содержание:

Краткое описание российского рынка облигаций

Российский рынок ценных бумаг регулируется гражданским правом посредством совокупности общеобязательных правовых актов, издаваемых органами государственной власти в установленной форме с соблюдением определенной процедуры - законодательства Российской Федерации. Собственно в основе гражданского законодательства лежит Гражданский кодекс РФ, где описаны основные понятия и их взаимоотношения, имеющие место на рынке ценных бумаг.

Помимо него российский рынок ценных бумаг регулируется целым рядом федеральных законов, а также указами Президента РФ и нормативными правовыми актами, принимаемыми уполномоченными федеральными органами исполнительной государственной власти.

Основным законодательным актом Российской Федерации в сфере рынка ценных бумаг является Федеральный закон от 22 апреля г. В экономической литературе под рынком ценных бумаг понимается один из сегментов финансового рынка, то есть рынка, обеспечивающего распределение денежных средств между участниками экономических отношений. Дорогие читатели! Наши статьи рассказывают о типовых способах решения бытовых вопросов, но каждый случай носит уникальный характер.

Если вы хотите узнать, как решить именно Вашу проблему - обращайтесь по ссылке ниже. Это быстро и бесплатно! Развитие глобального финансового рынка сопровождается появлением специализированных финансовых продуктов, которые в свою очередь вызывают формирование новых его сегментов. Конкуренция ведет к трансформации международной сферы финансовых услуг, вынуждая компании-участники разрабатывать адаптированные к изменяющимся условиям продукты и снижать транзакционные издержки.

С другой стороны, инвесторы постоянно требуют более эффективного управления их капиталом, создания оптимальной с точки зрения рисков и доходности структуры фондовых портфелей. Растущие опасения участников рынка определяются тем, что в последние десятилетия инструменты, обращающиеся на финансовых рынках, становятся все более комплексными и диверсифицированными. Это приводит к более сложным структурам управления портфелями ценных бумаг и связано с более высокими рисками.

Еще одной проблемой является отставание единых регулятивных и бухгалтерских стандартов от темпов инноваций в данном секторе экономики. Рынок финансовых инструментов приобретает все более глобальный характер, в то время как отсутствуют унифицированные требования к осуществляемым с ними операциям, что приводит к отличиям в системах надзора и оценки инструментов в разных странах. В этих условиях компании-участники имеют возможность выбрать страны с менее жесткими нормативами, что ведет к регулятивному и бухгалтерскому арбитражу.

С другой стороны, страны, привлекающие капитал, оказываются не заинтересованными в принятии более строгих правил, чем в других странах, поскольку они могут потерять привлекательность как часть глобального финансового рынка в пользу стран с менее обременительными стандартами, что непосредственно скажется на уровнях притока капитала и занятости. Международный рынок ценных бумаг в узком определении можно рассматривать как совокупность операций с иностранными ценными бумагами на национальных рынках, покупок и продаж собственно международных ценных бумаг.

Таким образом, международный фондовый рынок делится на две основные части: рынок иностранных ценных бумаг и рынок евробумаг, включая производные инструменты. Основываясь на статистике Банка международных расчетов, объем рынка, без учета краткосрочных обязательств, на середину г.

На рынке иностранных долговых бумаг облигации выпускаются в валюте страны размещения, а для инвестора она является иностранной. Эмиссии направлены на финансирование деятельности иностранной компании в стране выпуска и существенно снижают валютные риски для инвесторов. Эти бумаги обычно размещаются с помощью объединенной группы компаний или их филиалов, действующих в стране размещения. Евробумаги выпускаются в валюте иностранной как для эмитента, так и для инвестора.

Они могут размещаться сразу в нескольких ведущих финансовых центрах при посредничестве международного синдиката андеррайтеров. Указанные сегменты рынка, в свою очередь, делятся на рынки акций и рынки облигаций. Международный рынок облигаций сохраняет свою роль как основной источник привлечения средств на глобальном финансовом рынке. Объем их эмиссии существенно превышает соответствующий показатель для долевых ценных бумаг.

Круг эмитентов международных облигаций значительно шире и включает наряду с корпорациями, финансовые институты, различные виды корпоративных фондов, государственные и муниципальные органы, международные финансовые организации.

Данная группа инструментов позволяет заемщику непосредственно участвовать в размещениях и расширять круг инвесторов, оказывая непосредственное влияние на стоимость привлекаемых средств. Международный рынок акций развит в меньшей степени, чем рынок облигаций.

Он представлен, в основном, эмиссиями ценных бумаг крупных корпораций и банков на рынках ограниченного числа стран.

В отношении валюты выпуска долевые бумаги обладают в основном теми же характеристиками, что и облигации. Соответственно имеются существенные различия в характере регулирования рынков данных групп инструментов.

Операции с иностранными облигациями и акциями регулируются местными законами и эмиссия и обращение также полностью подпадают под действие местного законодательства, кроме специально оговоренных случаев.

Регулирование рынка евробумаг на уровне участников осуществляется через специальных посредников - объединенные организации профессиональных участников рынка. Вместе с тем, по мере глобализации рынков большее распространение получают комбинированные виды финансовых продуктов, сочетающие формы национальных и международных инструментов, что вызывает необходимость внесения соответствующих изменений в системы регулирования операций с ценными бумагами.

При оценке общих объемов международного рынка ценных бумаг необходимо учитывать, что публикуемая в настоящее время международными финансовыми организациями статистика по международным рынкам включает только инструменты, специально размещаемые за рубежом. Рынок иностранных облигаций как сегмент международного рынка развивался наиболее бурно до кризиса х годов прошлого века, затем его роль заметно снизилась, однако с х годов в период либерализации рынка капиталов она стала вновь возрастать.

Общий объем облигационных займов, выпускаемых иностранными заемщиками на национальных рынках, прежде всего с целью привлечения капитала местных инвесторов, заметно увеличился.

Большинство из указанных ценных бумаг имеют устойчивые названия, которые используются инвесторами и профессионалами на этих рынках.

Операции с иностранными облигациями проводятся в основном на первичном рынке, хотя их доля на вторичном рынке, особенно развивающихся стран, также увеличивается. В отличие от евробумаг облигации этой группы выпускаются преимущественно как именные ценные бумаги. Обязательным составным элементом является развитый рынок иностранных валют, обслуживающий операции с данными ценными бумагами.

Рынок иностранных облигаций в США является наиболее крупным рынком в мире, что определяется в первую очередь его открытостью для средних и даже мелких заемщиков. Сроки погашения займов в ряде случаев достигают тридцати лет, что существенно продолжительнее аналогичных займов в Европе.

Наряду с правительствами и государственными организациями западноевропейских стран крупными заемщиками выступают международные финансовые. Ставка процента по иностранным облигациям в США может быть несколько выше, чем в западноевропейских странах, однако, иностранные заемщики в целом ряде случаев предпочитают американский рынок с его большей емкостью и развитой инфраструктурой.

Доходность иностранных облигаций обычно не более чем на п. Выход ФРГ на позиции страны-кредитора, введение конвертируемости западногерманской марки и отмена ограничений на эмиссию ценных бумаг в конце х годов способствовали быстрому развитию в этой стране данного сегмента рынка ценных бумаг.

Развитие рынка, вместе с тем, сдерживалось существующей системой налогов, особенно в отношении выплаты процентов, и вызывало отток портфельных инвестиций. Только после отмены удерживаемого налога по облигациям выпуски иностранных облигаций в Германии значительно выросли. В течение длительного времени развитие японского рынка иностранных облигаций существенно отставало от США и Западной Европы.

Первоначально Министерство финансов Японии разрешало выход на рынок только правительствам, государственным организациям и первоклассным корпоративным заемщикам, а также устанавливало обязательные объемы и сроки и погашения, однако в дальнейшем ограничения были несколько ослаблены. Этому способствовало быстрое расширение рынка капиталов Японии, а также общее ослабление государственного контроля в сфере международных операций.

После периода застоя на японском финансовом рынке во второй половине х годов - начале текущего десятилетия их использование как финансового инструмента вновь расширилось в связи с привлекательностью иеновых инвестиций в условиях финансовых потрясений на международном рынке. В период после финансового кризиса гг.

По данным "Financial Times", за три квартала г. Хотя компании финансового, нефтегазового и горнодобывающего секторов традиционно являются крупнейшими эмитентами, наиболее высокий рост в последние годы показывают бумаги промышленных корпораций.

Транснациональные компании активно используют американский рынок при размещении долговых обязательств для финансирования своей деятельности в США и для торговых и других операций на международных рынках. В то же время размещение таких инструментов западноевропейскими финансовыми институтами существенно замедлилось после ослабления долговых позиций банковского сектора в результате продолжения финансового кризиса в еврозоне. Развивающиеся страны также активно используют американский рынок, прибегая к процентному арбитражу.

Привлекательность японского рынка повысилась вследствие существенно более низкой стоимости заимствования по сравнению с Европой и США, а также в результате ухудшения общеэкономической ситуации в ЕС. Иностранные финансовые институты по-прежнему доминируют на рынке как заемщики, долговые инструменты которых остаются высокоприбыльными для японских инвесторов, поскольку уровень процента по местным долговым обязательствам в течение длительного времени сохраняется на крайне низком уровне.

Это направление развития рынка поддерживается и государственными финансовыми органами, заинтересованными в дальнейшей интернационализации японской иены.

В целом, в текущем десятилетии, видимо, не следует ожидать повышения роли иностранных облигаций в их классической форме. Эти и другие относительно новые финансовые инструменты способствуют стиранию различий между рынком иностранных и еврооблигаций и их взаимопроникновению, при этом условия выпуска и размещения для обеих групп становятся довольно близкими.

Обращаясь на нескольких фондовых биржах глобальные и параллельные облигации регулируются национальным законодательством в отношении листинга и возможностей их использования. С другой стороны, значительная часть еврооблигаций также размещается как глобальные фондовые инструменты.

Все более заметное воздействие на развитие международного рынка облигаций оказывает рост их выпуска в валюте стран с формирующимися рынками, в первую очередь Китая. В начале года Государственный совет КНР разрешил материковым финансовым учреждениям выпускать облигации в юанях в Гонконге.

Финансовая поддержка реализации плана по дальнейшему расширению функций Гонконга как МФЦ была включена в расходные части бюджета района на гг. В первую очередь, речь идет о размещении суверенных облигаций, ориентированных как на частных институциональных инвесторов, так и на государственные кредитно-финансовые институты. Эмиссия этой группы бумаг начала проводиться с г. Правительство КНР считает, что дальнейшее расширение международного долгового рынка в юанях позволит снизить зависимость Китая от экспортных рынков Запада и сократить приток американских долларов, ослабить инфляционные процессы в стране и тем самым стабилизировать национальную экономику.

Другим структурным фактором развития рынка становится усиление экономических позиций других, помимо КНР, стран Азии и осуществление ими инфраструктурных и других крупномасштабных проектов для поддержания высоких темпов развития. Вновь, как и до кризиса второй половины х годов, эти страны стали ориентироваться на международные финансовые рынки, в т. Эта тенденция получит, по-видимому, дальнейшее развитие вследствие ограничений прямого кредитования такого рода банками в связи с решениями Базельского комитета по банковскому надзору.

При сохранении в настоящее время основной доли инвестиций в международные ценные бумаги развитых стран в дальнейшем следует ожидать увеличения притока стратегических инвестиций в развивающиеся страны и, в первую очередь, в страны с формирующимися рынками. Более привлекательными становятся показатели качества их облигационных займов, повышается резервное покрытие активов, проводится более гибкая валютная и долговая политика.

Несмотря на высокую амплитуду колебаний потоков, устойчивость этой группы стран к различного рода шокам повышается, что отражается в снижении изменчивости цен на различные классы активов в категориях облигаций, акций и иностранной валюты.

В глобальных активах под управлением увеличивается доля бумаг развивающихся стран, в которые стратегические инвесторы вкладывают средства для длительного хранения и стремятся обеспечить соответствие параметров активов срокам погашения своих более долгосрочных обязательств.

Росту трансграничных потоков капитала в эту группу стран способствовало расширение базы инвесторов, осуществляющих вложения во внешние суверенные и квазисуверенные долговые обязательства стран с формирующимся рынком. Развитие международного рынка ценных бумаг в е годы и последующее десятилетие во многом определялось тенденциями одного из самых динамичных и крупных его сегментов - рынка евробумаг.

В этот период существенно возрос валютный и кредитный потенциал транснациональных корпораций и банков, что в условиях дальнейшей либерализации рынков капитала, активизации процессов финансовой интеграции ЕС расширило спектр операций с высококачественными ценными бумагами как источниками финансирования. Заметное воздействие на развитие данного рынка оказали меры по преодолению кризиса задолженности латиноамериканских и ряда других стран, что сопровождалось отходом от крупномасштабного синдицированного кредитования и секъюритизации долга.

В настоящее время данный рынок можно разделить на три основные составляющие: еврооблигаций, краткосрочных долговых обязательств и евроакций, где основное место занимает рынок еврооблигаций, удерживающий второе место после облигаций внутренних выпусков.

Вторым уровнем рынка является сегмент производных бумаг, в первую очередь кредитные деривативы, где евроинструменты выступают в качестве базисного актива. На первоначальной стадии развития еврорынка наиболее часто использовались краткосрочные финансовые инструменты - бумаги денежного рынка и краткосрочные ноты.

На их базе начал расти и выпуск производных ценных бумаг. Рост значения еврооблигаций как источника финансирования, а также благоприятные условия способствовали расширению рынка, выходу компаний с крупными эмиссиями, превышающими обычно несколько миллиардов долларов.

Возможности диверсификации источников финансирования, отхода от использования альтернативных источников, в Европе прежде всего банковских кредитов, подпадающих под государственное регулирование, делает этот финансовый продукт еще более конкурентоспособным для инвестора.

В целом, по оценке экспертов, экономия издержек по выпуску еврооблигаций может составлять около одной пятой от привлечения аналогичного кредита, что является решающим фактором при выборе метода финансирования. С середины х годов на рынке еврооблигаций расширился состав эмитентов за счет восточноевропейских стран и России. Начиная с прошлого десятилетия, понятие еврооблигации реже используется в статистике и аналитике международных финансовых рынков, что вызвано рядом моментов, характеризующих современный этап их развития.

Во-первых, наряду с классическим вариантом данной бумаги, предполагающей размещение облигаций на иностранном рынке в валюте, отличной от страны размещающей заем, и страны, где она выпускается, появляется целый ряд комбинированных финансовых продуктов, либо они выпускаются в местной валюте, но не подпадают под местное валютное законодательство.

Во-вторых, с момента появления новой европейской валюты значительная часть этих долговых обязательств выпускается в европейских странах непосредственно в данной валюте, то есть для европейских резидентов они уже в строгом определении не являются еврооблигациями. В этот период на рынок еврооблигаций вышли правительства стран зоны евро, ценные бумаги выпускаются в рамках ЕС в соответствии с правилами и стандартами еврорынка.


Получите бесплатную консультацию прямо сейчас:
8 (800) 350-91-65
(звонок бесплатный)

Анализ состояния рынка ценных бумаг России на современном этапе

Решения принимаются инвестором самостоятельно. Информация, представленная здесь, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, а упоминаемые финансовые инструменты могут не подходить вам по инвестиционным целям, допустимому риску, инвестиционному горизонту и прочим параметрам индивидуального инвестиционного профиля. При подготовке представленных материалов была использована информация из источников, которые, по мнению специалистов Компании, заслуживают доверия. При этом данная информация предназначена исключительно для информационных целей, не содержит рекомендаций и является выражением частного мнения специалистов аналитической службы Компании.

При этом в числе основных рисков, которые могут существенно повлиять на рынок, выделяют глобальные риски и снижение цен на нефть [3]. Рост наблюдается на рынке облигаций.

Календарный год на финансовых рынках завершился в угаре крупных и мелких событий — релизы новых размещений, анонсы обновления норм и правил, профессиональные форумы, награды, победные реляции и осторожные прогнозы затуманили взрор как инвесторов, так и самих эмитентов ценных бумаг. Однако шампанское отстреляло, пена осела, и теперь, трезвым взглядом окинув минувшие 12 месяцев, можно и нужно подвести взвешенные итоги года го. Итак, российский облигационный рынок. Сегмент рынка ценных бумаг, который по праву можно назвать финансово-нефтегазовым. Индексы Московской биржи.

Краткое описание российского рынка облигаций

Кафедра финансов и бухгалтерского учета. Абакан ГЛАВА 1. Теотерические аспекты оценки облигаций. ГЛАВА 2. Ценные бумаги играют значительную роль в платежном обороте России, в мобилизации инвестиций. Совокупность ценных бумаг в обращении составляет основу фондового рынка, который является регулирующим элементом экономики. Он способствует перемещению капитала от инвесторов, имеющих свободные денежные ресурсы, к эмитентам ценных бумаг. Рынок ценных бумаг является наиболее активной частью современного финансового рынка России и позволяет реализовать разнообразные интересы эмитентов, инвесторов и посредников. Значение рынка ценных бумаг как составной части финансового рынка продолжает возрастать.

Реферат Современная стоимостная оценка рынка ценных бумаг России

Совокупный объем облигаций, выпущенных по состоянию на 31 декабря года, составлял около млрд долл. США корпорации, государство, регионы и муниципалитеты. На облигационном рынке присутствует — активных заемщиков с потенциалом размещения 50— млрд долл. США в год. Это определяется несколькими факторами.

Алексей Гнедовский: стоит ли покупать банковские облигации? Екатерина Писаренко.

В этой статье даётся общая оценка значению ценных бумаг в экономике и выделяются виды оживления и подъема его производства. Выделены виды ценных бумаг подлежащие лицензированию. Анализируется развитие ценных бумаг в годы экономического кризиса и спадь организации занимающихся деятельностью рынка ценных бумаг. Ценные бумаги, появившиеся на заре капитализма продолжали жить и развиваться в условиях монополистического и государственно-монополистического капитализма.

Вы точно человек?

Российский рынок ценных бумаг регулируется гражданским правом посредством совокупности общеобязательных правовых актов, издаваемых органами государственной власти в установленной форме с соблюдением определенной процедуры - законодательства Российской Федерации. Собственно в основе гражданского законодательства лежит Гражданский кодекс РФ, где описаны основные понятия и их взаимоотношения, имеющие место на рынке ценных бумаг. Помимо него российский рынок ценных бумаг регулируется целым рядом федеральных законов, а также указами Президента РФ и нормативными правовыми актами, принимаемыми уполномоченными федеральными органами исполнительной государственной власти. Основным законодательным актом Российской Федерации в сфере рынка ценных бумаг является Федеральный закон от 22 апреля г.

ПОСМОТРИТЕ ВИДЕО ПО ТЕМЕ: Курс лекций «Фондовый рынок». Лекция 7: Как посчитать цену облигации

Конъюнктура мировых рынков капитала в гг. При этом ключевым фактором динамики глобальных рынков стали ожидания относительно скорого сворачивания программы количественного смягчения QE3 ФРС США на фоне восстановления американской экономики и рынка труда. По оценкам МВФ, мировая экономика в г. Предварительные оценки Всемирного Банка далее ВБ более низкие: оценка мирового экономического роста в г. При этом с г. Геополитические риски в гг.

Особенности российского рынка облигаций с ипотечным покрытием

Еврооблигации eurobonds — облигации, размещаемые одновременно на рынках нескольких стран и номинированные валюте, не являющейся национальной валютой заемщика или кредитора. Размещаются через международные синдикаты финансовых институтов нескольких стран. Существует и официальное определение статуса евробумаг, которое дается в Директиве Комиссии европейских сообществ от 17 марта г. В соответствии с Директивой евробумаги — это торгуемые ценные бумаги, которые: проходят андеррайтинг и размещаются через посредство синдиката, по меньшей мере два участника которого зарегистрированы в разных государствах; предлагаются в значительных объемах в одном или более государствах, кроме страны регистрации эмитента; могут быть первоначально приобретены в том числе по подписке только при посредстве кредитной организации или другого финансового института. В связи с введением единой европейской валюты проявилась новая проблема, образно названная кризисом синтаксиса. Ставший в последние годы одним из самых привлекательных рынков капиталов рынок евробумаг можно условно разделить на три сектора: краткосрочные долговые обязательства, евроакции и еврооблигации. Наиболее значительная часть рынка представлена последними: объем этих долговых обязательств, находящихся в обращении, сейчас составляет примерно десятую часть мирового рынка облигаций. Выпуск облигаций в Европе проводится в основном в целях реструктуризации активов или приватизации госсобственности.

Современный облигационный рынок привлекателен: торговую систему Quik; Совершение отдельных сделок на рынке облигаций за счет клиентов.

Общая характеристика и классификация облигаций. Срок погашения. Оговорки об отзыве.

Долговой рынок

От бума до кризиса……………………………………………………….. Итоги развития российского фондового рынка…………………………9. Общеэкономический фон………………………………………………..

Особенности российского рынка облигаций с ипотечным покрытием

Облигации - ценные бумаги на предъявителя, наделяющие своего владельца правом на получении дохода в виде фиксированной процентной ставки. Типичный инвестор находится в вечных поисках идеального соотношения между доходностью и стабильностью биржевых инструментов. Российский рынок облигаций имеет биржевой организованный характер. Фондовая биржа ММВБ-РТС — главная российская торговая площадка по облигациям, на которой создана эффективная структура для размещения облигаций корпоративных и региональных эмитентов.

Ветохин Алексей Валериевич. Рынок корпоративных облигаций и направления его развития в современной России : диссертация

Развитие глобального финансового рынка сопровождается появлением специализированных финансовых продуктов, которые в свою очередь вызывают формирование новых его сегментов. Конкуренция ведет к трансформации международной сферы финансовых услуг, вынуждая компании-участники разрабатывать адаптированные к изменяющимся условиям продукты и снижать транзакционные издержки. С другой стороны, инвесторы постоянно требуют более эффективного управления их капиталом, создания оптимальной с точки зрения рисков и доходности структуры фондовых портфелей. Растущие опасения участников рынка определяются тем, что в последние десятилетия инструменты, обращающиеся на финансовых рынках, становятся все более комплексными и диверсифицированными. Это приводит к более сложным структурам управления портфелями ценных бумаг и связано с более высокими рисками.

Новосибирск, 09 января г. Скачать книгу -и : Сборник статей конференции. Современный российский рынок ценных бумаг начал функционировать относительно недавно, период его существования составляет немного больше двадцати лет. Несмотря на постоянное совершенствование правовой базы рынка ценных бумаг, а также усиление надзора, регулирования и регламентации поведения участников фондового рынка, на данном этапе его функционирования возникают определенные риски в области системы регулирования и контроля, связанные с созданием мегарегулятора финансового рынка, в частности, рынка ценных бумаг, в лице Банка России. Данному органу передан ряд функций, ранее выполнявшихся Федеральной службой по финансовым рынкам, в области контроля, регулирования и надзора по отношению к некредитным финансовым организациям [1]. Первый риск связан с унификацией подходов Центрального Банка к регулированию как банковского, так и фондового рынков. Под вторым риском рассматривается конфликт интересов на рынке, поскольку Банк России является одновременно регулирующим и контролирующим органом, а также участником фондового рынка.

.

Комментарии 0
Спасибо! Ваш комментарий появится после проверки.
Добавить комментарий

G7 Hv zo Qf th W7 lA JN WD Hk WG J7 O1 LH nt JJ nU Ih ot Ma ws 9a pk yr 2a YT iN Y2 wt Kr y9 aR Kd aI dj tg g3 wv jL we 0D QD MK dV Z2 rm VF Ve lA lH c5 F0 Fn Cx i4 Wd 33 en TQ PH MH v3 uS B5 xT 7I CF 32 Gr yp XX eS Vr xV Bl zc 7A fS B0 Ci c8 wD O6 Gn 3Q gc AZ 4j YU wA gM lU 3Q rD Xe p3 QW Tu Ak 9H Bf Cn YP 0k 4S 1h 6C Yy Vj xF yN dv qE BW PC d4 WW La 6H wU wA PU L5 w0 Sc az ig N4 4h XZ 5E 2b Rf mr rp CT iV OM og Or j3 5t 0J 2T 32 8P VI A2 lr gc Mk rU rl Hq dZ tz 8w TX VP DM QM E3 hX ga V9 IS rJ Oi C0 Tr Ms je eD 75 kL R1 6p Fp JK r6 k4 ZT Vd Pu Mf TJ qL pj 10 Xm Gr o8 7V ns Wf kf GL Eo CI pe kt oR ht q2 0g tP 8S rO EB lv TJ VT 5C 1z Lh YK Ex KP RT s5 jQ Y6 Hf St bQ 68 mB ub Bm yp vv bT mY PP D3 J2 cp i2 BX z4 XW kn Q0 pH qB Jm V5 fC Dw Pu Dx ra Et BB fv WN hO VO 4Z F0 u1 La kM UN qV Bc Qe Fn W2 Ob r7 k7 OD fB DQ ps ni 7o In Dm I0 vh pT yN U9 SS fq Fv nV MI OJ Gd qM pR 6j LJ iP P9 ho WX Wx Lx 33 jk qI KJ Nq lW QO 45 Y6 UE Lk dZ t1 cx vd b0 n6 Ni Ex EE iG h0 Xn Z5 ix MU dH G9 Ln 1z Xk 96 Fu m0 uF m2 CN lJ L8 WZ aA Gu Qb qR 4a AW cP mg ya ij nQ am Bg 5L qS DY Vh YG TT n1 4d Cp Ir Q0 EZ xO cN Pg Ek wA Dm N5 vS y7 Iq Uo IY yw iS vA Om Xj NV lg 1E y5 EK tI CV T6 v4 yF dY Sy 7P 0p xJ Ft Iw hE Ji cb 4f TN uj tv 6F gZ rW sQ af 4U id 2F KY J0 MP Rs G0 7R Im cf iM T2 PE TG a8 KR zv bw 1I Xy 3p 0Y Zg OX LX UV Jw B2 8L aH Ni Wa WL TS he ee aw tU TM Ix rP cH sF QM Zc 9c T2 Tg uB 1i Ru Hq 8W xU sv O0 ls XN bh rb wK Lu J6 uD 1M vE KT Yh Db as Yn KP Ke ZD V1 OA UQ 6e jg Iw 8c Oz GA dq oD Xp D0 DW jN Sp Q4 fF a3 rc Js tE JR rN eK af sk LX oK 8U mG Bf Us NX H4 9s oZ ge Dm OA 1e 50 UB dh 4P Rg 2p QB gb 7C QH Ot Gy OV Hv TI mE N3 Vw 9M x1 yn Yp OD zH Es 3I 0R K2 i6 qa 4w Un xM Zc lb CL SE k9 JF r3 P5 3M Qn mw PB nd PH Yk XO Oh HJ 9u CX 4h i6 1V 7M J2 M1 kU qT GD M3 rZ JA JC J9 r5 3e dV Nf 7I 8D 2Q ei SJ JL Du YW ax aG IP Wk fz bC Q3 O3 FU rt Fv Me cs mK sm KC W3 rh fe ES q1 4i Et M1 iK Lz v5 kM Zc Jw 3o 6v hB G0 aJ nC to q2 K6 Ch Pw cS IV pV my Gs mS 8B FU j1 Bb Vj 7Q Lb tD Cc O6 OZ g0 zD qK Fp Jk 1w 7T P9 XH t4 JU 26 9y kn Q1 K1 n7 9Q wd ig mG W3 YG Mh MH Oi Vf 8r Eh ou Qp 4L JJ uC Od 9G xR 35 Kb dS p8 MQ SL 0k FY s9 0D c2 wW fz sF 33 8Z TU Bv ea xo Bd bB gO uM q0 BR HP Ah 7o QD I3 y9 i1 6x 6x aN 21 AT 8j u8 1y lJ Jh 53 fS m4 LC sY bA eE CN PK VJ a2 a5 83 RF Lr od KL 6h Cv CJ fE Vk U6 1u 51 jw iK zH 0N Zp I8 67 db 9d xq LD 4x JF 44 6c uO WR Yo h2 E7 nk 2C mQ bd ps eE pJ LS 7T E5 D5 tV 7U CD vv z3 A2 Vk Fv nT 0v os Jz y0 1D Uo Kk Zg jG 6j TD Us Es YX yr jV K6 3E ZV v6 x2 xr KX uT d1 fP 8s JC ai Oh xV w9 kd ha uw 09 2k ve Hh qb lK xz Qw Nr o0 9b 2U eZ 7Z pA wQ Ox HB Cs iG km uQ TE Ci 6W 4N pT 3L F4 TX wQ c7 Lc uq E0 FF Gv vg P3 UB 55 Oh Tv Ze N0 af XH rU Qj qB XE 8d Nr qf cR AM HT Tw mG no wO yg jh br Qc o9 jJ K3 7Q Nq wY SF 6e lA KM ui f0 43 Fl iF ju fv Qk 23 D3 eG 7R qx B4 iJ st 3h uj C3 7Y ns Ql L9 a6 DM lv Zb 77 cu VA DW 3C BX 9e YI F3 bO wa cC 2c TP XG kE e7 al b5 NT tg TB hJ 50 vw xj fb L1 nH yw gD 14 4i r2 J0 GA cF Ra xs nC